人民币升值对各行业及重点公司影响分析
由广发证券提供
1、 煤炭行业：直接影响有限，间接影响长期煤炭价格
2004年我国煤炭出口量8600万吨，进口1900万吨，出口量只占生产总量的5％，煤炭类上市公司特别是我们重点关注的公司中中出口量较少，2005年的进出口也不会有大的变化。因此，人民币升值对国内煤炭行业的直接影响相当有限。
从长期看，如果人民币升值，将会改变国内煤炭的进出口结构，出口减少，进口增加，如华南地区的电厂很可能加大对澳煤、印尼煤的采购，由此局部影响国内的煤炭供需形势，从而影响煤炭价格。但短期内，这种改变不会太大，而且煤炭的进出口贸易量相对总量依然非常小。
重点公司：西山煤电收入的8％来源于精煤的出口，出口部分贡献收益约0.1元，人民币5％的升值对公司的业绩触动很小。
2、 建材行业：基本没有影响
水泥和玻璃行业的出口非常少，贸易量也很小，人民币升值基本上对行业不构成影响。
需要指出的是已经逐步走向国际化的水泥装备制造公司中材国际，05年公司收入的36％来自于国际业务，以美元结算。在考虑公司的国际业务部分国际化采购情况下（约20％），如果升值5％，影响业绩0.14元，升值10％，影响0.2元。
3、 汽车行业：综合影响有限
如果人民币升值，一方面，关键零部件的国际采购可以压缩成本，有利于保持零部件非国产化率较高的汽车生产厂商的毛利率水平；另一方面，进口车的成本也会下降，导致国内的中高档车面临的国际竞争加剧。综合看，国内汽车行业总体受升值的影响仍非常有限。
4、 纺织行业：不利影响较大，但仍需从两方面考虑
纺织行业是我国产品出口的大户，行业出口依存度达50%，因此，人民币升值对纺织行业的打击是主要的。但另一方面，由于我国纺织行业的主要原料———棉花和化纤进口比重达20%左右，并且仍有可能继续上升，而主要纺织设备的进口比重也达近60%，原料和设备折旧合计占总成本的85%以上。因此，人民币一旦升值，将使进口成本大幅降低。
重点企业影响：鲁泰A
04年公司出口占主营业务收入71%，人民币升值将直接导致人民币标价的收入下降，适当提高外币标价将是抵消负面影响的主要因素,因此公司的产品议价能力非常关键。如果不做其他方面的考虑，升值5％，影响公司业绩0.14元，升值10％，影响0.27元。但公司进口的棉花占棉花使用的11％，占成本13％的染化料主要是进口，加上从公司方面的了解，公司与长期合作的国际客户有较好的议价通道，人民币一旦升值，公司产品价格也可以有一定幅度的上涨。因此，综合看，升值对公司的实际影响可能会较小。
5、房地产行业
升值对房地产行业是较大的利好：外资流入国内房地产行业，增加房地产的投资需求，从而推动房价上涨。
1） 日本的经验
1968年，日本成为世界第二经济大国，国力的上升使得日元汇率面临巨大的升值压力。1971 年12月日本调整汇率，从1 美元兑360 日元升值为308 日元，并以此作为标准汇率，上下浮动2.25%，1973 年2 月13 日，日本从固定汇率制向浮动汇率制转变，开始推行有管理的浮动汇率制，日元从1973 年2 月到1985 年9 月逐步升值为1 美元兑240-250 日元。1985 年至1987 年两年半间，是日元升值最快的时期，日元汇率从1：250 升至1：120，升幅高达两倍多。从汇率调整到汇率基本稳定，整个升值过程15年左右。日经指数经历了10多年的大牛市，特别是1985年-1989年，地产股更是走势强劲。
2） 升值预期下的房地产行业
在升值的预期下，热钱流入国内，导致地产升值，如果人民币小幅升值，则进一步升值的预期增强，更多的热钱流入国内，推动房价继续上涨，整个升值过程可能会持续很长时间，直到最后汇率稳定在一个水平，外资获利留出，导致房价暴跌。
6、航空机场
一是一次性的汇兑收益，航空公司一般有大量的外币负债，其中又以美圆负债为多，一旦人民币升值，相当于债务减轻，航空公司可以直接获益。
按照2004年年报计算
￥升值幅度对每股收益的影响 东方航空 南方航空 上海航空
1% 0.039 0.042 0.038
2% 0.078 0.085 0.076
3% 0.117 0.127 0.114
4% 0.157 0.170 0.152
5% 0.196 0.212 0.190
6% 0.235 0.254 0.228
7% 0.274 0.297 0.266
8% 0.313 0.339 0.304
9% 0.352 0.381 0.343
10% 0.391 0.424 0.381
二是变动成本的降低。由于美元相对贬值，航油价格和维修价格相对来说降低，由于这部分变动成本占主营成本的50%左右，人民币每升值1%，毛利率将提高0.5个百分点。
对机场来说，人民币升值相对降低了外航飞机的起降费标准，对收入有一定的负面影响。上海机场有80%的航空收入来自于外航飞机，如果人民币升值5%，预计对主营利润的影响在6%—7%左右。
7、航运业
中远航运,公司主营业务为国际远洋运输业务，而按国际航运业惯例，远洋运输的运费通常以美元计价和结算，公司运输收入中约90％以外币结算（主要是美元），日常经营性支出中约70％以外币结算，包括美元、欧元、日元等各种货币。公司主要持有的外币为美元，若美元兑人民币贬值5%，按公司目前的经营状况预计营业利润将下降约8％。
8、港口业
对港口业的影响程度取决于对中国进出口的影响程度，人民币的升值导致的结果可能是中国增加铁矿石、原油等原材料进口，减少服装、玩具等制成品的出口，对港口来说，散杂货码头受到影响小，集装箱码头将受到一定的影响。
9、对石化医药行业的影响
影响 原因
原油开采 负面 原油价格美元记价
炼油行业 正面 价格一直受压制，成本降低
化工行业 负面 成本和价格同步下降，利润减少
化学药行业 正面 成本降低，而一定程度的竞争下，国内销售价可望保持
特色原料药 负面 出口为主，成本和价格同步下降
中成药 中性 基本无影响
对企业业绩的影响（假设人民币升值7％）
代码 企业名称 业绩影响粗略估计
600028 中国石化 大于－7％
600309 烟台万华 大于－7％，MDI由国际定价
600583 海油工程 根据项目而定，美元记价的项目会有影响
600096 云天化 国内化肥价格影响不大，玻纤受影响，－4％
600596 新安股份 大于－7％
600636 三爱富 影响不大
600078 澄星股份 原料国内有定价权，－4％
600299 星新材料 大于－7％
600085 同仁堂 无
000538 云南白药 无
000423 东阿阿胶 无
600521 华海药业 大于－7％
600276 恒瑞医药 影响很小，有一定利好
600267 海正药业 大于－7％
600535 天士力 无
000989 九芝堂 无
600422 昆明制药 无
600436 片仔癀 出口部分美元记价，但定价能力强，影响不大
说明：只要是以美元定价的化工品价格都会因人民币升值而下跌，因此可以近似认为化工产品的成本和价格会同步同幅度下跌。由于化工原料只是成本的组成部分，因此毛利率也会随之下跌，假设费用不变，业绩下降的幅度将大于7％。以下仅以烟台万华2004年业绩为例，可以看出升值7％后毛利率下降1个百分点，如果期间费用不变，利润总额下降13％。
指标名称 2004年报 升值后
主营业务收入 210423 196660
主营业务成本 125201 120000
毛利率 0.405 0.39
主营业务利润 83834 76660
期间费用 28577 28577
期间费用率1 0.136 0.145
利润总额 55257 48083
变化 -13％
10、对钾肥的影响
影响机理和幅度
000792 盐湖钾肥 以到岸价为基础定价，区间小幅调整；原来净利润率26%，升值1%，税后业绩下降2%-2.5%。
11、对造纸行业的影响
纸浆价格国际定价，纸品价格也受到国际定价的影响，但纸浆与纸品价格不会同步变化。升值1%，纸浆价格下降1%（一般净利润率10%，税率33%），其影响如下
若纸品价格下降0.6%，则业绩提高2.64%，弹性为2.64
若纸品价格下降0.8%，则业绩提高1.3%，弹性为1.3
12、对钢铁行业的影响
有利方面：我国铁矿石进口量约占需求总量的一半左右，人民币升值将减少钢铁行业的原料采购成本；而产品出口方面，因我国钢材出口比例还较小，影响有限。
不利方面：升值后将增加钢材尤其是高端板材类的购买力，进口量会有所增加，增加国内板材类供给，一定程度上会给我国板材类产品价格形成压力；越是替代进口量比例高的品种，价格受的影响就会越大些。
总的来说，对钢铁行业是略为有利。
13、对有色金属行业的影响
★人民币升值对金属价格产生影响。一般而言，人民币升值将直接导致以人民币标价的国内金属价格单边下跌，但对于中国具有相当定价发言权的个别金属品种如钨和锡来说，国内金属价格下跌的同时将伴随着以美元标价的国际金属价格上涨，达到新的均衡。
★人民币升值将因不同金属品种原材料和产成品进出口结构差异影响不一。因中国大部分有色金属原材料或上游产品如氧化铝、铜精矿、铅锌精矿等需要进口，人民币升值使得企业原材料成本得到不同程度降低；与此同时，中国大部分有色金属（除铜和镍外）出口均占相当比重，人民币升值将抑制产品出口或减少外销收入。
★人民币升值将通过汇兑损益对公司利润产生直接影响，程度将视外币负债数量而定。
★人民币升值将对中国经济产生一定的负面影响，从而间接对有色金属行业产生不利影响。
总体而言，人民币升值对铜生产企业具有一定的正面影响，对于铅、锌、电解铝企业喜忧参半，对于锡、钨等生产企业负面影响相对较大。
钢铁有色等行业重点公司影响分析：
代码 公司 升值后影响分析
600320 振华港机 假定人民币升值5％，考虑公司出口收入占比70％和进口零部件成本占比35％，公司不做套期保值的假设下，净利率下降1－1.2个百分点；影响净利润20%。
但公司依靠行业竞争地位，完成有能力转移升值压力。
600549 厦门钨业 假设升值5%，净利润率将下降2 – 2.2个百分点；升值3%，下降1-1.2个百分点。公司近3年的净利润率在5% - 8% 之间。
但从中长期来看，我国钨资源大国和厦钨的钨丝钨深加工的竞争优势完全有能力转移压力。
000960 锡业股份 假设升值5%，净利润率将下降1.5 – 1.8个百分点；预计05年公司净利润率在10% - 12%；所以影响净利润在10%。
公司的业绩关键还是取决于锡价的走势。
